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昨日发布公告，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。 对此，中泰证券宏观分析师梁中华、吴嘉璐解读称，此次降准，一方面是通过市场化的办法来疏通货币政策传导，继续加大对小微、民营企业等普惠金融领域的信贷支持力度；另一方面也体现了逆周期调节的态度。 中泰宏观认为，疫情冲击下，我国经济增速加快回落，资本回报率下降，也将推动央行更快的降息。而在当前货币政策调控体系中，最重要的降息是逆利率的下调。 今年要想稳就业，仍然离不开稳增长，政策注定会更快的放松。预算内财政、政策性银行会边际发力基建，但旧基建受到资金限制，新基建体量不够大，作用可能相对有限；所以更重要的是货币政策的放松，降息周期会继续；而房地产调控边际可能也会有所放松。今年投资的主逻辑仍是政策宽松，并不是经济企稳、周期反弹。 以下是解读全文： 1、央行宣布降准，释放长期资金。 央行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行降准0.5-1个百分点；对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点。此次定向降准共释放长期资金5500亿元，每年节约相关银行付息成本共约85亿元。预计一季度超储率为1.6%，高于前两年同期水平。 2、一是加大普惠金融信贷支持，二是加强逆周期调节。 此次降准，一方面是通过市场化的办法来疏通货币政策传导，继续加大对小微、民营企业等普惠金融领域的信贷支持力度；另一方面也体现了逆周期调节的态度。疫情冲击下，经济下行压力增大，降准可以释放更多廉价资金，维持资金利率低位，降低金融机构负债端成本，从而降低社会融资成本。但仅依靠降准是不够的，未来还需要进一步的降息，比如后续MLF和逆回购利率大概率也会降。 3、降息周期会继续！ 我们在去年10月份的时候于市场第一家明确提出的降息周期才刚刚开始，目前看，逆回购降息、降准等政策，均是沿着我们的分析框架在走。根据我们以往的研究，利率本质上是由资本回报率决定的，央行只能是顺着经济趋势去调整利率水平。疫情冲击下，我国经济增速加快回落，资本回报率下降，也将推动央行更快的降息。而在当前货币政策调控体系中，最重要的降息是逆回购利率的下调。去年11月和今年2月央行两次下调逆回购利率后，银行间资金利率中枢均明显下行，金融机构负债端成本也跟着降低，有利于LPR的下行和实体融资成本的下降。 4、机会仍来自政策宽松。 国内来看，在房地产均值回归的压力下，我国经济在今年和明年都会有下行压力，疫情只是加速了经济下行的速度和节奏而已。2月PMI创新低，非食品和服务类CPI持续突破新低，说明生产和需求均偏弱。尤其是海外疫情也在扩散，也会影响到我国的外需，经济仍有下行压力。往前看，今年要想稳就业，仍然离不开稳增长，政策注定会更快的放松。预算内财政、政策性银行会边际发力基建，但旧基建受到资金限制，新基建体量不够大，作用可能相对有限；所以更重要的是货币政策的放松，降息周期会继续；而房地产调控边际可能也会有所放松。所以今年投资的主逻辑仍是政策宽松，并不是经济企稳、周期反弹。 |
